如影随形

IPO自然馆：家族全权掌控，研发严重“科学”，

发布时间：2025-10-20 09:10编辑：365bet登录浏览（120）

来源丨凤凰网《IPO观察报》近日，Nature Hall Global Holdings Co., LTD（以下简称“Crandom Hall”）正式向香港联交所提交招股说明书。这个有着24年历史的国产美妆品牌，终于在家族企业的背景下开始了资本化的进程。招股书显示，其近年来收入增长略显疲弱，净利润却大幅增长。不过，以2024年零售额计算，Chando将成为中国第三大化妆品集团。但需要注意的是，紫檀始终以“科技美”作为品牌定位，“营销重研发重”的结构众所周知。 2022年至2025年上半年，airRight三年半的研发联合投入仅为3.48亿元，仅为2024年单年度销售和营销费用的13%。做法带来了实实在在的品牌风险。在明星营销预期的逼迫下，环球护肤品代言人虞书欣近日卷入一场家族骚乱，品牌声誉面临风险。与此同时，消费者的评价也值得注意。在第三方投诉平台上，有关自然堂的投诉共计1627条，其中不少消费者反映使用产品后出现过敏症状等困扰。 01“科技之美”的讽刺：营销投入“高高在上”，研发投入“相形见绌”。招股书显示，尽管自然馆收入近年来保持增长，但增速有所放缓。其背后隐藏着营收暴力、营销成本高、研发投入薄弱的问题。营收方面，2022年至2024年，公司营收分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，2年同比增长约3.5%。024、2025年上半年盈利24.48亿元，同比增长6.43%。增长较为稳定，但与部分上市同业相比，如2024年拨备同比增长21%、同比增长62.1%，增长动力略显不足。同时，公司净利润表现不稳定。 2022年至2024年，净利润分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元。 2023年同比大幅增长117%，而到2024年则下降37.1%。毛利率层面，自然堂毛利率持续改善，从2022年的66.5%上升至2025年上半年的70.1%，但并未转化为稳定的净利润率。 2022年至2025年上半年，其净利润仅为3.2%、6.8%、4.1%和7.8%。图源/招股书截图 这种对比背后是“重公司营销、轻管理”的影响研发运营模式。这是目前国内美容行业的普遍现象，但即便如此，赞当营销与研发投入的差异仍然有讲究。 2022年至2025年上半年，自然堂销售及营销费用分别为24.45亿元、24.06亿元、27.17亿元和13.47亿元，分别占每期总收入50%以上的54.2%、57.0%、54.2%、59.0%和55.0%。尤其是2024年，净利润大幅下滑，与营销成本不断增加相关。当年达到27.17亿元，净利润（1.9亿元）是研发投入的14.3倍，占当年收入的59%。这一比率高于普罗佳（同时为47.88%）、上海家化（同时为46.7%）、贝塔尼（同时为49.97%）等同类公司。与此形成鲜明对比的是，该公司的研发投入明显偏低。 2022年至2025年上半年，公司合计研发支出仅为3.48亿元，仅占2024年单年营销支出的13%。更值得关注的是，研发成本率逐年下降，从2022年的2.8%上升到2024年的2%，再到2025年上半年的1.7%，更多企业下降到2%。例如，上海家化2024年的研发费用为1.5亿，是Zido的1.65倍（约9100万元），研发费用率为2.66%，比Zido高出2个百分点。贝瑟尼研发投入2.95亿元，是大自然的3倍多，研发成本率为5.1%，高于大自然。 2024年Projah的研发成本占比为1.95%，接近Zido。但同期研发投入的绝对金额（2.1亿）是Zido的两倍多。输入的结构使比较更加直接。 2024 年，Chando 的营销成本将是研发成本的 29.9 倍，而 ProYa 的这一比例将是 24.6 倍，17上海家化为0.6倍，贝坦尼为9.7倍。尽管Chando在招股书中强调“科技美”，但研发投入与营销投入的巨大差距，难免让市场对其主打的“科技美”产生质疑。 02IPO前夕，议长卷入家族危机，暴露重磅市场模式的风险。在重磅营销手法下，几乎所有的堂堂主播都是当红流量明星，比如虞书欣、赵露思、王一博等。但这种做法也将自然暴露在相应的危险之中。在港股IPO冲击的关键时期，自然堂全球护肤代言人虞书欣陷入了一系列的混乱。来源/微博截图 据此前媒体报道，财经博主“老潘财经”发布“家里有矿”系列视频，质疑虞书欣父亲余某杰非法侵占15亿元国有企业通过关联企业进行企业资金转移，并指出他的公司税负率不正常，就是不正常。涉嫌逃税或伪造财务数据。虞书欣工作室及此前家人回应称，他们控制的华商矿业只是财务投资者，不参与新港的采矿决策。而且，交易是通过公开招标的方式完成的。他们强调，袁某的15亿交易属于正常商业交易，不存在利益输送。但由于缺乏确凿证据以及财务数据等重大矛盾的防范，未能彻底消除这些疑虑。 8月29日，自然堂推迟了虞书欣原本参加的直播活动。此后一个多月，其官方微博未更新任何与虞书欣相关的新材料。不过，其微博热门素材依然与虞书欣有关。打印/微博截图。对于正处于IPO关键阶段的自然堂来说，此次事件也给其商业模式带来了天然风险。在依靠明星代言和流量曝光的运营模式下，一旦演讲者出现这样的声誉危机，不仅大的营销投入难以达到预期效果，还可能引发“风险代言”连锁反应，导致品牌价值受损。还值得关注的是，在第三方投诉平台上，自然堂相关投诉累计达到1627起，其中不少涉及过敏反应等 使用产品后出现不良反应。某投诉平台的资源/截图显示，一名消费者在Doong Mall购买“男士冰川乳液”后出现严重过敏症状。客服刚要退货，拒绝带处理费用。其他买家表示，他们在购买后出现过敏症状。使用面膜，但商家拒绝退货或退款。一些消费者在尝试清理油污后对正装过敏，仍然拒绝退款。此外，还有消费者询问，自己从东自然馆官方旗舰店购买了疑似假货，导致家人使用后出现过敏，但客服未能提供有效解决方案。 03IPO前引入外部投资，很难改变家族企业的背景。该家族的主要成员是郑春英、郑春斌、郑春盖、郑晓丹四兄弟。此前，四人通过离岸和直接持股一系列公司，共同控制Nature Hall Global Holdings CO, LTD约87.82%的投票权，形成全面控股。其中，郑春英是该公司的主要人物。公开资料显示，郑纯谊吴出生于辽宁省连昂市的一个农民家庭。毕业于东北财经大学，后在连昂市财政局工作，拥有“铁饭碗”。 20世纪90年代改革浪潮中，他选择辞职工作，尝试经营美容院等多种事业。 2001年创立嘉兰集团，推出主品牌“天然堂”。在图源网络IPO过程中，家族企业的独特特征是市场关注的焦点之一。这种股权结构在创始人驱动的公司中很常见，但也很容易引起市场对公司管理和小股东权益保护的关注。郑家族在权力结构公司中占据着主要地位。作为创始人、董事长兼首席执行官，郑春英是公司的灵魂。他的两个兄弟郑春斌和郑春盖执行董事，其弟郑晓丹担任非执行董事。即公司9名董事中有4名来自郑氏家族。或许是为了回应这个市场的担忧，为名单增添筹码，自然堂在提交招股书之前进行了一轮融资循环。全球化妆品巨头欧莱雅通过子公司美婷投资约4.42亿元人民币，获得6.67%的股份。与此同时，专注于消费领域的嘉纳中国资本也投资了3亿元，占股4.20%。来源/招股书 本次融资旋风后，自然堂升值超71亿元。尽管外部引入股东，郑氏家族仍持有公司的完全控制权。如何在保持家族控制的同时，应对资本市场对现代企业管理的要求，是影响自然企业长远发展的重要因素。关于。