如影随形

并非一切都是泡沫市场：靠奥特曼赚大钱的隐形

发布时间：2025-10-30 09:13编辑：365bet网址浏览（58）

来源 |如果财经网《IPO观察帖》对泡泡玛特引发的IP业务热潮，继52toys、Toptoy之后，又一家IP业务公司向港交所发起冲刺。作为国内最大的IP趣味食品公司，拥有奥特曼、小马宝莉等知名IP，金天动漫近年来发展迅速。招股书显示，金天动漫营收将从2022年的5.9亿元增至2024年的8.8亿元，2025年上半年营收为4.4亿元。净利润将从2022年的3671万元上升至2024年的1.3亿元。2025年上半年，公司录得净利润7004万元，净利润率为15.8%。在IPO公司中，其规模并不突出，但确实通过IP业务实现了可观的利润。在泡泡玛特成功的光环下，市场更愿意对追随者抱有耐心和期待。 H但值得注意的是，与泡泡玛特完全掌控IP不同，金天动漫的商业模式本质上是“IP搬运工”。它本身并不拥有IP，其生命线完全掌握在版权人手中，而且大多是非独占许可。这导致其在产业链中的议价能力较弱。当权限发生变化时，业务将面临很大的影响。更重要的是，公司一半以上的收入长期依赖于《奥特曼》这个单一IP。 IP授权主要人物孙健（上海新川华实控人，奥特曼中国大陆版权总代理）原本是公司重要股东，ngunit退出IPO，导致金天动漫失去了与奥特曼IP最关键的一环。大家都羡慕泡泡玛特创造的IP商业奇迹，但金田动漫的案例却暴露了大多数IP授权的脆弱本质企业：将企业的命运寄托在外部版权人和少数IP身上，就像快速建起一座塔，企业的根基总是难以稳固。 01 奥特曼“依赖综合症”陷入危机：单一IP贡献过半收入招股书显示，金天动漫的营收主要由糖果、饼干、膨化零食、巧克力、海藻零食五个品类组成。糖果是该公司最大的收入来源，收入占比从2022年的23.8%到2025年上半年的40.1%不等。 Pinagmulan/招股说明书这些零食之所以受欢迎，是因为它们与IP挂钩。 2025年上半年，他们的非IP产品仅贡献0.5%。招股书显示，金天动画拥有奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新、三丽鸥等14大IP授权。但从收入贡献来看，2024年其75%的收入将来自Ult的三个IP拉曼、小马宝莉和蜡笔小新。其中来源/招股书显示，奥特曼的IP在2024年将贡献54.5%。该公司患有深度“奥特曼依赖”。该IP拥有150个SKU，贡献了2022年至2024年60%的收入，成为最重要的收入来源。招股书显示，奥特曼IP合作第一年是2009年，目前授权期限为12个月。虽然我们合作了16年多，但随着2025年5月金天动漫第二股东、奥特曼中国大陆版权总代理上海新川华总经理孙健的离开，这一重要环节已经丧失，这一IP收入的稳定性存疑。来源/金天动漫天猫天乐卡通王旗舰店 2022年至2024年，奥特曼IP贡献收入将持续以两位数比例增长。 2025年上半年，孙坚股份变动时，奥特曼IP的r营收从去年同期的2.35亿下降至1.95亿，下降17%，收入占比下降至43.9%。虽然《小马宝莉》IP零食收入发展迅速，占比从2022年的0.8%提升至2025年上半年的22.8%，但仍难以取代奥特曼的地位。资料来源/招股书 另外，需要注意的是，金天动漫与IP方的合作通常并不具有排他性。这意味着竞争对手可以合法使用相同的IP，从而难以避免同质化产品竞争。其获得的IP授权协议一般为1-3年，存在IP到期不再续约的风险。同时，知识产权方也可能自行开发类似产品，与企业构成直接竞争。 02客户集中度加强：前五名客户占比超过40%。与此同时，2025年上半年，公司前五名客户的收入占比将上升至40.7%。 2022年，这一比例仍为4.1%。过去三年，对顶级客户的依赖显着增加。这种变化与公司销售模式偏向直销零售商有关。招股书显示，直销给零售商的收入占比将从2022年的3.5%下降至2025年上半年的43.2%。其中，明明忙、好鲜来等销售零食的零食店成为主要渠道。与此同时，经销商贡献的收入占比从2022年的95.2%快速下降至2024年的66.1%。2025年上半年，经销商贡献收入2.45亿，同比下降12.5%，贡献比例回落至55.1%。资料来源/招股说明书 在这样的战略变化下，其卖家数量也发生了变化。 2023年从2022年的2,660减少到2,541，2024年则减少增加至2,679。然而，2025年上半年，再次下跌至2,675，没有明显增长。这也造成了过度依赖少数大客户的问题，这将使公司议价能力较弱，毛利率可能吃紧。当这些关键客户的收购策略发生变化、出现运营问题、或者合作伙伴关系结束时，都会对公司的收入产生影响。 03 主要股东退出，知识产权风险加剧。根据最新招股书文件显示，金田动漫的控制权完全集中在创始人蔡建春手中。直接和间接持股合计为92.27%，控制公司100%的投票权。资料来源/招股书 招股书显示，蔡建春现年58岁，拥有20多年食品行业经验。他的职业生涯始于20世纪90年代，曾担任汕头经济特区裕盛食品上海分公司董事经理。 20年04年，创办上海天乐卡通食品公司，正式进入“卡通+食品”赛道。在金田动画的发展过程中，孙坚发挥了重要作用。作为奥特曼、名侦探柯南等IP授权的控股股东，孙坚在2011年金天动漫成立后，以100万的价格收购了金天动漫20%的股权，并于2014年、2015年、2021年参与了3次增资，退出前持股比例为18%。然而，招股书显示，2025年5月，公司与此后签订了减资协议。双方同意减少公司注册股本1944万元，孙健不再担任公司股东。据公开及媒体报道，孙健是奥特曼中国大陆版权总代理“上海新传华”的实际控制人，并曾担任奥特曼中国区版权总代理。以生产“高达”系列玩具而闻名的日本万代株式会社亚洲区战略顾问。上海新川花官网显示，其拥有《奥特曼》、《名侦探柯南》、《初音未来》等至少13个动漫IP的代理权。 IPO前夕主要人物孙坚的离任，不会停止影响公司IP奥特曼的主要资源基础，进一步强化本已存在的“IP依赖”风险。减资完成后，实际控制人蔡建春通过个人及多家关联主体完全控制公司100%的投票权。上述“一股通”股权结构很容易引起市场对公司治理、决策独立性、中小股东权益保护等方面的担忧。资料来源/招股书 总体而言，金天动漫面临着典型的增长悖论。一方面，收入实现增长绑定大客户，深度运营超级IP；另一方面，这种增长模式也导致客户、产品和战略资源过度集中，显着增加了公司运营的脆弱性。这些风险因素是相互关联的。客户集中使得营收基础不稳定，IP依赖使得产品基础不稳定，大股东退出影响底线。来源IP。公司未来的持续增长很大程度上取决于其成功管理这些高度集中的风险的能力。